解奧 徐超 有著“癌癥早篩第一股”地位的生物高科技公司諾輝健康（06606.HK）上周遭做空，被一家美國華爾街的財經(jīng)媒體Capitalwatch出具調(diào)查報告稱，2022年9成營收虛假。 8月16日當(dāng)天，諾輝健康即發(fā)布聲明公告，指該報告“失實、毫無依據(jù)且具誤導(dǎo)性指控”，“公然造假”，目的“旨在對本公司股價造成負(fù)面影響，從而滿足做空機構(gòu)的私利。” 諾輝健康在聲明中強調(diào)，自創(chuàng)立之初，本公司的運營始終堅定遵循合規(guī)、道德和誠信標(biāo)準(zhǔn)。 8月17日一大早，諾輝健康進(jìn)一步公告聲明，重申先前披露的已刊發(fā)財務(wù)資料屬真實準(zhǔn)確。 不過忙中出錯，諾輝健康搞錯了做空報告的主體，指向了J Captial Investment 。 之后，諾輝健康以中報發(fā)布前為靜默期未再有回應(yīng)，直到8月21日港股收盤后發(fā)布2023年半年報，對做空報告隔空回應(yīng)。 董事長兼CEO朱葉青表示，公司的審計機構(gòu)是德勤，被使用最嚴(yán)格的體系確認(rèn)收入，所以諾輝的財務(wù)數(shù)據(jù)都是真實準(zhǔn)確的。朱葉青表示，公司一定會用法律行為對待做空報告，但今后對沒有任何署名沒有來源的報告，不會再做回應(yīng)。 中報顯示，諾輝健康2023年上半年營收近8.23億，首次扭虧為盈。此前一直處于虧損狀態(tài)，2018年-2022年歸母凈利潤分別為-2.25億元、-1.06億元、-7.89億元、-30.85億元、-0.79億元，五年累計虧損超過42億元。 澄清公告回應(yīng)做空報告 諾輝健康目前主打的三款明星產(chǎn)品分別是已上市并商業(yè)化的常衛(wèi)清?、噗噗管?和幽幽管?。做空報告主要針對的就是這三款產(chǎn)品在銷量和售價上存在造假。 根據(jù)諾輝健康之前披露的澄清公告及聲明，2022年公司營收7.65億人民幣，是經(jīng)會計師正式審核。其中常衛(wèi)清2022年營收3.566億。2021年、2022年及2023年上半年，已確認(rèn)的常衛(wèi)清銷量分別是144,500單位、361,400單位及428,700單位。2023年上半年通過公立醫(yī)院銷售的常衛(wèi)清收入計1450萬元，已確認(rèn)收入的銷量1.13萬單位。 在售價上，諾輝稱常衛(wèi)清的實際售價每單位約1483元。 反觀做空報告，里面提到，歷時16個月通過對655 家醫(yī)院的調(diào)查顯示，常衛(wèi)清產(chǎn)品約進(jìn)入 26 家醫(yī)院，銷售量約為6000人份，售價約500-600元/人份。滿打滿算2022年常衛(wèi)清在臨床端的營收是600萬元。 在噗噗管的收入上，諾輝健康澄清稱，向政府項目的銷售從來不是噗噗管的主要銷售渠道，（做空報告）僅從非主要銷售渠道推斷噗噗管的收入根本屬錯誤。 聲明稱，2022年噗噗管營收2.006億，已確認(rèn)收入的銷量約為7,962,600單位。營收增長主要歸因于直接面向消費者渠道及體檢中心每件產(chǎn)品收入更高。 而做空報告披露的信息稱，諾輝公司噗噗管產(chǎn)品在已上網(wǎng)公開的政府項目端2020年和2022年相加，獲得銷售數(shù)據(jù)為648,800元（約65萬元）。2022年，浙江腸癌篩查供貨62萬份，上海腸癌篩查供貨40萬份，北京腸癌篩查供貨50萬份，江蘇腸癌篩查供貨7萬份。總計約為159萬份（不含民營體檢渠道）。 做空報告稱，在民營體檢機構(gòu)，愛康國賓是諾輝健康的合作方。據(jù)“BTV 財經(jīng)”2022 年發(fā)布的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，民營體檢機構(gòu)占全國市場份額只接近10%，由于疫情原因，2022年體檢人群縮水嚴(yán)重。所以滿打滿算2022年噗噗管供貨量約達(dá)295萬人份，供貨價統(tǒng)一按10元/人份計算，銷售額為2950萬。 在諾輝健康的澄清公告及聲明中，沒有提到幽幽管的情況。 毛利逐年大增齊肩茅臺 半年報披露，諾輝健康上半年8.23億人民幣的營收較2022年同期增長264.6%；實現(xiàn)毛利潤7.5億人民幣；毛利率升至90.9%。2022年上半年同期營收為2.3億人民幣，毛利潤為1.9億人民幣,毛利率為82%。 同時諾輝健康上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤為6130萬人民幣，2022年同期經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.06億元人民幣。諾輝健康稱，這是公司首次實現(xiàn)12個月經(jīng)調(diào)整盈利（即2022年7月1日至2023年6月30日）。 朱葉青表示，三個產(chǎn)品分拆來看，常衛(wèi)清上半年營收4.9億，占總營收的60%，對比去年同期7400萬收入增長566%，可謂量價齊升；噗噗管2018年商業(yè)化后，2023年上半年收入1.2億，同比去年增長81%；幽幽管作為全國第一個幽門螺桿菌自測的檢測產(chǎn)品，2022年1月份開始商業(yè)化，今年上半年收入2.1億，同比去年8400萬的收入增長147%。 根據(jù)諾輝健康給出的數(shù)據(jù)，這三款產(chǎn)品的毛利率也在逐年快速增長。至今年上半年，幽幽管毛利率94.2%，甚至已經(jīng)超過貴州茅臺。根據(jù)茅臺2022年報披露，其茅臺酒的毛利率是94.19%。 對此，朱葉青表示，公司并不能一直保持高速增長的毛利率，90%已是非常好水平。這主要得益于在醫(yī)院、消費醫(yī)療端產(chǎn)品都是零售價模式，綜合客單價呈上升趨勢，而檢測成本較2021年有長足進(jìn)步，在檢測量起來后是一個固定成本的攤銷。所以毛利的增長既來源于開源，也來源于節(jié)流。 應(yīng)收賬款翻倍常衛(wèi)清實價多少？ 半年報中，諾輝健康的銷售費用占營收的比重接近7成，為69.4%，這和2022年同期的86.2%相比，已經(jīng)有了大幅下降。不過在絕對值上，上半年銷售費用逾5.7億，已經(jīng)超過2022年全年。 從過往數(shù)據(jù)來看，諾輝健康2018年-2022年銷售費用分別是0.26億、0.76億、0.65億、2.71億、5.55億元，占營收比重分別達(dá)138.0%、129.7%、108.3%、125.9%、70.5%。 研發(fā)費用雖然同比2022年也有大幅增長，但在收入占比上是2022年同期的零頭。 朱葉青對銷售費的解釋稱，公司初創(chuàng)的時候需要先置投入市場銷售費用，比如招銷售團(tuán)隊、進(jìn)行醫(yī)院開發(fā)、學(xué)術(shù)會議教育等等，先投入、先宣傳，未來6個月、12個月，甚至一兩年之內(nèi)慢慢轉(zhuǎn)化為收入。所以，隨著收入規(guī)模的增加，市場銷售費用率一定會迅速下降，但是金額會上升。 而在應(yīng)收款這一項，數(shù)據(jù)變化非常大。 根據(jù)諾輝健康2019年-2022年的財務(wù)數(shù)據(jù)，應(yīng)收款分別是0.39億、0.57億、1.337億、5.841億。而2023年僅上半年，貿(mào)易及其他應(yīng)收款已經(jīng)超過10個億。 根據(jù)諾輝披露的數(shù)據(jù)，和平安的全面合作，上半年的營收是5000萬；醫(yī)院渠道收入中，公立醫(yī)院和民營醫(yī)院的占比分別是5%和95%；其他是民營體檢中心，主要合作方是愛康。 那么照此推算，諾輝健康大量的應(yīng)收款埋在民營醫(yī)療機構(gòu)手上。這意味著民營醫(yī)療機構(gòu)興，則諾輝健康興；民營醫(yī)療機構(gòu)衰，則諾輝健康衰。 在諾輝健康三款產(chǎn)品中，主打的是常衛(wèi)清，諾輝的計劃是要做到10億美金的明星產(chǎn)品。 按照諾輝的說法，常衛(wèi)清通常售價在1500元左右。不過據(jù)財經(jīng)了解到的情況，很多體檢機構(gòu)、醫(yī)療診所對外銷售的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1500元，而醫(yī)療機構(gòu)自身還要賺中間的差價才能保持盈利，那么常衛(wèi)清的實際售價會是多少？財報上的營收是以1500元之類的價格確認(rèn)的嗎？ 諾輝健康解釋稱，當(dāng)期業(yè)務(wù)增長，當(dāng)期對應(yīng)的的收入大部分要在下一期收回，因此當(dāng)期就產(chǎn)生了應(yīng)收，這個比例在增長。如果當(dāng)期的實際回款大于上期的應(yīng)收，說明公司是良性循環(huán)。公司表示，當(dāng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的時候，應(yīng)收就不會再成為發(fā)展的負(fù)擔(dān)，公司爭取在未來12-18個月實現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。